【研究报告内容摘要】
事件:三花智控发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%。其中,q4单季度营收26.67亿元,同比增长3.73%,q4季度实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.67%。2020年q1实现营收24.8亿元,同比下滑10.7%,实现归母净利润2.1亿元,同比下滑18.3%。=主营结构改善,制冷与汽零业务双轮驱动q4业绩超预期2019年公司毛利率29.60%,较去年同期微升1.01pct;经营现金流19.00亿元,同比上升47.57%;2019q4毛利率11.24%,较去年同期提升11.57%,主要系高毛利产品电子膨胀阀出货占比大量提升。我们认为制冷和汽零业务提升带动公司业绩向好:1)制冷业务定制化生产毛利高,营业收入为96.37亿元,同比上升2.48%,净利润11.29亿元,同比增长9.60%;2)汽零业务受益于公司新能源订单逐步落地致营业收入达到16.51亿元,同比上升15.27%,净利润2.92亿元,同比增长11.43%。2019年公司期间费用率同比增加10.75%,销售费用、管理费用、财务费用同比变化10.61%、2.28%、-85.11%,财务费用下降主要系汇兑损益变动。2019年公司持续变频控制技术与系统集成升级方向研发投入,布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用,研发费用同比增加21.7%,专利数同比增加17.4%。
疫情影响q1业绩,但无法影响公司盈利能力q1受到疫情影响和金融市场波动引起的结算亏损,导致业绩短期下滑10.7%,但是公司q1毛利率却同比上升1.2pct达到26.5%,我们认为主要系原材料价格下滑和公司运营效率较高导致。
盈利预测与投资建议
公司以电子膨胀阀为核心的热管理产品具有明显的竞争优势:1)进入特斯拉产业链,2020年3月,国产化model3销量11927辆逆势增长。2)与大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、psa、捷豹和路虎等国际整车巨头签订超百亿新能源订单,国内主要客户有吉利、比亚迪、上汽等。由此我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.51亿元、16.97亿元、19.86亿元,对应pe40x、34x、29x,维持“增持”评级。
风险提示
疫情控制不及预期、汽车产销不及预期、热管理系统渗透不及预期等。

---