【研究报告内容摘要】
事项:公司披露2020年第一季度业绩预告,1q20归母净利润18.92-18.97亿元,同比大幅扭亏,增长510.90-511.98%。
平安观点: 1q20 生猪业务贡献主要利润,完全成本上升明显。公司1q20 肉猪(含毛猪和鲜品)销量225.3 万头,同比降62.2%;测算出栏均重约为119.5 kg/头;销售均价约36.4 元/kg,同比增193.7%;销售收入约98 亿元,同比增17.1%。公司1q20 生猪完全成本上升较明显,估计达23+元/kg。综合测算1q20 生猪业务贡献利润约35 亿元。
新冠疫情防控影响活禽销售,致1q20 养禽业务亏损。1q20 公司肉鸡、肉鸭销量分别为2.24 亿只、1063 万只,同比增20.4%、43.7%。毛鸡、毛鸭均价同比降15.3%、29.2%。由于新冠疫情防控,全国各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,活禽销售受阻,市场需求骤降,导致活禽价格急剧下降,公司养禽业务大幅亏损。
生猪供需两弱格局均在修复,活禽价格正逐渐回升。双疫情下生猪行业供需两弱,需求端短期冲击影响或更大,高猪价阶段性承压。但供需两端均在逐步修复,且需求修复力度和速度大于供给,预计“两会”后需求释放+调控或将减弱,猪价有望回暖。另一方面,随着国内各地新冠肺炎疫情防控措施的逐步解除,且消费需求有所回暖,活禽价格近期逐渐回升。
短看需求端逐步修复价格回暖,长期重视产业链一体化商业价值,维持“强烈推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期,公司天生具有“整合”基因,在后非瘟时代,短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化整合,维持“强烈推荐”评级。由于新冠疫情对公司养禽业务造成明显冲击,下调20、21 年eps 预测21%、6%至5.02、3.07 元,同比+91.7%、-38.8%。对应20-21 年pe 分别为6.5x、10.6x。
风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。

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