【研究报告内容摘要】
收入端:电商助推公司成长,美容类产品增速较高
报告期内,公司收入增速由2018年的32.43%下降到32.28%,基本上保持不变。公司打造的爆品黑海盐泡泡面膜,天猫旗舰店月销100万盒+,破天猫美妆历史,获“抖音美容护肤榜”第1名。分产品看,报告期内公司护肤类产品实现营收26.76亿,同比增长25.6%;洁肤类产品实现营收2.35亿,同比增长20%;美容类产品实现营收1.65亿,同比增长482.4%;其他类产品实现营收0.41亿,为公司新产品类型;公司其他业务实现营收0.07亿,同比增长224%。美容类产品的快速增长主要系公司新开发了美容(彩妆)类产品。分渠道来看,公司线上渠道实现营收16.55亿元,同比增长60.97%,占比53.09%。线下渠道实现营收14.62亿元,同比增长9.82%。分品牌来看,珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源,实现营收26.56亿元,占比85.21%,同比增长26.81%。其他品牌实现营收4.61亿元,同比增长73.95%。
利润端:销售费用率提升导致净利率有所下滑
公司2019年四季度归母净利润增速44.82%,相较于三季度归母净利润增速增长了18.75pct,相较于2018年四季度增长了4.36pct。公司2019年毛利率同比下降了0.06pct至63.96%,主要系其他类产品毛利率较低,高毛利的护肤类产品占比有所下滑所致。公司2019年净利率利率同比下降了0.41pct至11.73%,主要系公司期间费用率有所提升。费用方面,2019年全年期间费用率为47.49%,同比提升1.07pct。2019年q4的期间费用率为46.37%,同比提升2.75pct。其中销售费用率为38.6%,同比提升3.66pct,主要系公司形象宣传和品牌推广投入增加所致,是公司期间费用率上升的主要原因。
携手海外品牌,进军抗衰老市场
公司拟与西班牙prima-derm,s.l共同投资设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售prima-derm旗下抗衰品牌singuladerm的产品。
2020年3月4日,singuladerm正式入驻天猫国际,开启深耕中国市场新纪元。珀莱雅强大的渠道优势、运营优势,必将赋能singuladerm的品牌发展。两者强强联合,将激发出中国抗衰老市场的巨大潜力以及迸发出产品+品牌+渠道的市场竞争力。
投资建议:公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响。我们略微下调公司的盈利预测,2020年和2021年eps分别由2.48/3.17元下调至2.47/3.09元,2022年eps为3.82元,考虑到公司携手西班牙prima-derm,s.l进军抗衰老市场,公司将长期保持着高成长以及市场竞争力,参考可比公司平均pe为50倍,我们给予公司54倍pe,对应2020年eps2.47元,上调目标价至133.4元,维持“买入”评级。
风险提示1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。

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